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    横拍发球技术侧旋球 www.pwyq.net 金融读书会2019-01-16 00:33:51


    编者语:

    经历山穷水复,税改迎来“柳暗花明”。12月2日,美国共和党参议院版本税改法案在参议院以51:49票获得通过,由于共和党在参议院仅具有2席微弱优势,参议院版税改方案在参议院全体投票获得通过标志着特朗普税改距离最终落地近在咫尺。此前,我们主张特朗普税改在年内大概率能够通过,一方面基于中期选举压力下,共和党对于尽快通过税改的诉求强烈;但根源在于上世纪80年代以来美国税制尤其是企业税制与全球税制改革大趋势的深度背离,税改迫切性在美国具有高度共识。敬请阅读!?

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    文/牛播坤、王丹(华创宏观)


    投资要点:


    经历山穷水复,税改迎来“柳暗花明”。12月2日,美国共和党参议院版本税改法案在参议院以51:49票获得通过,由于共和党在参议院仅具有2席微弱优势,参议院版税改方案在参议院全体投票获得通过标志着特朗普税改距离最终落地近在咫尺。此前,我们主张特朗普税改在年内大概率能够通过,一方面基于中期选举压力下,共和党对于尽快通过税改的诉求强烈;但根源在于上世纪80年代以来美国税制尤其是企业税制与全球税制改革大趋势的深度背离,税改迫切性在美国具有高度共识(参见从全球税制趋势看川普税改--"川普经济学"观察系列二)。


    税改最终法案仍待参众两院弥合分歧。当前参众两院分别通过参议院版本和众议院版本税改法案,后续的立法程序需要参众两院协商达成统一版本,然后分别再度提交各自全体投票,通过后提交总统签字生效。目前两版法案在关于企业减税开始实施年度、个税税率档次、是否废除遗产税等方面仍然存在差异,最终落地减税法案还未确定,仍待参众两院弥合分歧。但考虑到共和党对于尽快通过税改立法的诉求,最终协调版本更可能向参议院版本贴近,特朗普圣诞节前通过最终版本的愿望有望实现。

    税改落地将提振未来10年美国经济增速。基于我们此前关于最终落地方案会更接近于参议院版本的判断,根据美国税收政策中心(TPC)的测算,参议院版本税改方案落地会使得2019年美国居民税后收入增长1.7%。虽然税收政策中心认为由于个税减免更多由高收入人群享有,居民减税对消费支出的提振效应将会较为温和;同时,由于美国当前已经接近充分就业,企业减税和允许资本支出抵扣对企业投资的提振作用同样会较为温和。但综合税改对居民消费支出、企业投资支出、劳动供给、储蓄和投资的影响,预计参议院版本税改法案落地将使得2018年美国GDP较不实施税改情况下提高0.7个百分点。

    2018年“美强欧弱”的格局有望形成。2017年,以医改立法遭遇滑铁卢为代表,特朗普政策推行遭受市场质疑,“特朗普交易”被逆转;而欧洲随着马克龙当选、荷兰大选有惊无险,2017年整体呈现“欧强美弱”的格局,美元指数也随之大幅走弱。2018年随着特朗普税改落地对美国经济的提振及对共和党中期选举落败担忧的缓解;反观欧洲,在意大利大选等风险下,明年欧洲政治不确定性在加大,“美强欧弱”的格局有望形成。在海外企业利润回流、税改提振美国股市的情况下,美元也有望迎来阶段性走强。

    美国减税,中国如何应对?特朗普税改以激发企业投资、鼓励海外利润回流为重要内容,其本质是跨国税收竞争。减税号角已经吹响,中国如何应对?从宏观层面来看,在财政支出刚性和广义赤字率不断攀升的压力下,减税空间整体有限。微观层面,中国企业所得税和个人所得税税率有进一步下降的空间,严征管低税率是未来的主要方向;增值税税率档次有进一步简并的空间。非税支出高企是我国企业“税痛”感的主要原因,但降费难在行政体制改革,有待地方行政事业单位改革的配套推进。


    上周地产销售环比回升,预计11月地产销售和投资单月增速双双回升;住房租赁再获金融支持,租赁住房REITs和ABS有望迎来爆发式增长;电力耗煤环比回升,预计11月工业生产回落至6.1%;南方开工旺季叠加北方限产,钢材库存去化价格上涨;猪价、菜价小幅下跌,预计11月CPI回落至1.8%;央行净回笼资金,隔夜市场利率大幅下行;“通俄门”风险再起,参议院通过税改法案,美元指数小幅走强。


    周报正文


    1、地产销售环比回升,住房租赁再获金融支持

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    上周楼市日均成交面积环比回升。截至上周五,30大中城市商品房日均成交面积52.57万平方米,整体同比下降19.94%,一、二、三线城市分别下降9.56%、5.66%、47.22%;整体环比回升19.21%,一、二线城市分别回升51.56%、21.77%,三线城市下降7.96%(图表1)。土地成交方面,11月100大中城市土地成交面积4570.04万平方米,较去年同期的4558.41万平方米提高0.26%。

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    金融政策持续向住房租赁倾斜,2018年租赁住房REITs和ABS有望迎来爆发式增长。上周工商银行北京分行宣布将为租赁住房建设主体推出“租赁住房开发贷款”,融资金额可达项目总投资80%、期限可达25年;为个人承租者推出“个人租赁住房贷款”,融资金额可达100万元、期限可达10年。上周“招商创融-招商蛇口长租公寓第一期资产支持专项计划”获深交所审批通过,获批发行规模达60亿元。11月30大中城市日均成交面积48.8万平方米,环比回升10%,预计11月地产销售和地产投资当月增速有望回升。

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    2、电力耗煤环比回升,现货钢价大幅上涨

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    上周六大发电集团日均电力耗煤量环比回升。六大发电集团日均耗煤量65.27万吨,环比上升1.52%,同比回升7.07%。南华工业品指数收于2083.26点,环比上升0.51%。钢价指数收于164.22点,环比大幅上涨5.21%(图表2)。上周螺纹钢期货价格环比上涨4.77%,粗钢价格环比上涨2.10%。截至上周五,国产铁矿石价格上涨0.67%,进口铁矿石价格环比上涨2.98%??獯娣矫?,上周6大发电集团煤炭库存环比下降0.32%,同比下降0.62%;各类钢材库存环比去化持续,螺纹钢、热卷库存去化加快,线材、中板、冷轧去化幅度有所减缓。

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    上周统计局公布11 月制造业 PMI51.8,较前值回升 0.2 个百分点,其中生产、新订单分别上升0.9和0.7个百分点。在南方传统开工旺季,带来的需求边际好转与新订单项小幅回升一致;生产方面,北方受采暖季限产执行影响,钢铁、有色PMI处于收缩区间;而下游装备制造业、消费品制造业、高新技术制造业PMI回升一定程度上对冲北方限产影响,预计11月工业生产回落至6.1%。钢材方面,南北方供需错配导致库存持续去化,钢材价格大幅上涨,由于冬季限产约束下供给缺乏弹性,供需缺口的边际变化导致钢价大幅波动,预计短期内钢价仍将震荡上行,但随着进入12月需求季节性回落,钢价将承压震荡。

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    3、食品价格稳中有升,猪价菜价小幅下跌

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    截至上周五,农产品批发价格200指数收于98.89,环比上升0.80%,菜篮子产品批发价格200指数收于98.41,环比上升0.90%(图表3)。从细项数据来看,上周猪肉价格环比下降0.30%;蔬菜价格环比下降0.85%(图表4)。随着气温降低,北方蔬菜供给减少和运输成本上升,蔬菜将迎来季节性上涨,但目前来看,受天气状况较好影响今年蔬菜的季节性上涨将比较温和。随着猪肉进入消费旺季,预计猪肉价格将以温和上涨为主,鉴于猪肉价格仍处于下行周期,价格涨幅也将较为温和。11月蔬菜和猪肉价格小幅下跌,食品项整体低迷对冲原油价格上涨的影响,预计11月CPI同比小幅回落至1.8%。

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    4、央行净回笼资金,隔夜市场利率下行

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    上周隔夜市场利率大幅下行,上周五银行间质押式回购利率R001收于2.6366%,环比下行25.67bp,R007收于3.1112%,环比下行71.64bp(图表5)。上周1年期、5年期、10年期国债收益率分别下行3.44bp、7.21bp、6.11bp(图表6)。上周共有9500亿元逆回购到期,央行逆回购操作投放资金9100亿元,其中7天逆回购投放5100亿元,14天逆回购投放3600亿元,63天逆回购投放400亿元,央行通过OMO净回笼400亿元。

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    受11月财政缴款规模较大的影响,资金面连续两周整体偏紧,直至月末财政集中支出使12月1日周五资金面大幅放松。央行在资金面偏紧的情况下,考虑到月末财政支出并未净投放资金,资金面偏紧的状况延续至上周四,反映央行“削峰填谷”维持资金面紧平衡的意愿未变。预计12月资金面将延续紧平衡的格局,但在银行超储率较低的背景下,年末MPA考核、同业存单到期量大等因素将放大后续流动性波动。

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    5、税改落地近在咫尺,美元指数走强

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    上周美元指数收于92.8789,环比上涨0.14%(图表7)。上周美国公布的经济数据好坏参半,10月新屋销售68.5万户,大幅超出预期的62.5万户和前值66.7万户;11月谘商会消费者信心指数129.5,超出预期的124.0和前值125.9;10月成屋签约销售指数环比3.5%,超出预期的1.0%和前值0.0%;10月PCE环比0.3%,符合预期,低于前值的1.0%;11月ISM制造业指数58.2,不及预期的58.3,低于前值58.7,主要由供应商交付和物价分项拖累,反映通胀隐忧仍在。上周耶伦最后一次以美联储主席身份在国会就美国经济前景作证词,耶伦仍看好美国经济,且认为造成近期低通胀的因素是暂时的,重申渐进加息的步调,表达了对美国国债可持续性的担忧。上周“通俄门”形势巨变,特朗普前任国家安全顾问弗林承认就私下联系俄罗斯大使馆一事向联邦调查局做伪证,美元受挫;而12月2日凌晨,参议院版本税改法案在参议院以51:49票获得通过,标志着税改落地近在咫尺,预计周一开市美元、美股将迎来上涨。

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    上周五美元兑人民币即期汇率报收6.6065,环比上涨28bp;美元兑离岸人民币即期汇率收于6.6155,环比上涨360bp(图表8)。受美元指数回升影响,人民币结束连续两周的升值小幅下跌,展望后市,美联储加息时点日益临近,有望给予美元走势一定支撑,人民币将面临一定贬值压力,但目前中国经济韧性强、中美利差较大,美联储加息对人民币汇率影响有限,人民币兑美元在仍将以双向波动为主。


    (完)

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    文章来源:微信公众订阅号号“华创宏观” 2017年12月3日(本文仅代表作者个人观点)

    本篇编辑:徐亮


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